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华创债券评央行银监松口:拆弹一般都会搞出点动静

来源: 作者: 人气: 发布时间:2017-05-14
摘要:来源:屈庆债券论坛;作者:华创债券QQ总这弹怎么拆?拆弹专家的电影不少,一般就是几种套路,运气好的时候,弹安全拆掉,不出一点动静;一般情况下,大弹拆成小弹,还是会小炸一下,不过可控;最差的时候,就是剪

来源:屈庆债券论坛;作者:华创债券QQ总

这弹怎么拆?

拆弹专家的电影不少,一般就是几种套路,运气好的时候,弹安全拆掉,不出一点动静;一般情况下,优游娱乐www.jrsywsk.com,大弹拆成小弹,还是会小炸一下,不过可控;最差的时候,就是剪错了根线,引爆了炸弹还伤了自己。

刚好,上周五银监会召开了《“银监会近期重点工作通报”通气会》(简称通气会),就里面一些监管的说法,谈谈我们的看法:

第一,金融监管是大趋势,不会就此结束。所谓的政策协调只是强调底线思维,影响监管节奏的快慢,而不是就此放松。通气会上有记者问:现在市场对监管反映较大,会不会存在因为金融市场的反应,导致我们不能严格整改,最后雷声大雨点小?监管答:监管工作都是按照上述原则和方法推进的。目前监管部门还没有进行实地现场检查,还处于银行业自查和摸底阶段要把底数搞清楚,做到心中有数,把防控风险放在更加重要的位置,这一点绝不能动摇。

银监会的表态表明金融监管是大趋势,不会轻易放弃,这一基调和前几天新华社的评论也是一致的(监管要保持定力,不能市场一叫就放松什么的)。过去几年金融杠杆扩张太快,目前已经形成了一个巨大的核弹,几乎所有的银行都在做同业业务,都在主动负债加杠杆;绝大多数的银行也都在委外;几乎所有的基金和券商都在接委外。目前这个核弹确实到了不拆不行的地步,金融不稳会导致经济不稳,所以监管的大方向是不会改变的,这就决定了债券市场调整的方向还不会改变。

当然,近期监管协调的声音多起来了,尤其是央行。即使乐观的看,监管之间能协调,也只是保持底线思维,只会影响监管节奏,改变不了大趋势。很多机构看到政策协调就认为是政策要放松,我们不认可这个观点,因为去杠杆是目前最重要的任务。如果银监会在监管,央行流动性放的太松,杠杆去不掉,那怪谁呢?而且要注意一点,所谓的监管协调其实太虚,很多地方是无法协调的。比如,前期证监会对集合产品监管,这是证监会打自己的孩子,天经地义,如何去和央行协调?

当然,我个人其实不看好政策协调的效果,如果目前只是个小炸弹,不协调都可以搞定;问题现在是核弹,能轻松化解吗?2015年股灾教训还历历在目,现在问题可比股市严重得多。就拆弹专家的结局看,一般都是会搞出点动静的。

回到央行的角度,现在市场寄希望于央行救市场于水火。但是不要忽视,3月末超储只有1.3%(这难道不是央行主动所为吗?),央行强调公开市场利率提高不是加息(言下之意是未来还会提高),这些都已经表明央行本身也是很紧的。市场指望央妈仁慈,但她真的就比银监会好吗?可别忘记了,本轮的调控就是从央行收紧流动性开始的。所以政策协调最乐观的就是不把你打死,但是你别想活的好,近期类似的段子都还是很形象的。

其实吧,如果一定是要出清的,快速出清虽然市场短期会很难受,但也会更快获得新生;如果出清的慢,短期波动会降低,但是春天也会更晚一些。本质上,这是公平的组合。

第二,该堵的业务还是会堵,该开的正门也会开,但是现在肯定是以堵为主。通气会上,监管表态说:“要开正门,堵偏门”,其实这一表态并不是新的,监管确实目的不是要业务不能做。我们此前分析过,不管是银行同业业务还是套利,还是委外业务,都是中性词,本身监管对此并不会禁止。但监管现在要管的其实是度的问题,任何业务都不能过度。

第三,金融监管是否给了更宽松的缓冲期?没有。通气会上监管表示“自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期”。市场乐观的观点认为是给了更充足的缓冲时间,我们认为并非如此。这个时间和此前4,5,6号文给出的时间节点基本一致,也就是6月12日提交自查报告;11月30日完全全面自查、上查下和问题的整改和问责工作报告,这前前后后也有半年时间。

4-6个月的缓冲期是否足够宽松?金融杠杆是这1-2年加起来的,而且负债和资产错配严重,半年时间要把规模压回到监管合意的区间,恐怕难度很大。更关键的是,如果只是部分银行业务超标,还可以腾挪给其他不超标的银行,而目前是行业系统性的超标,腾挪给谁?

第四,新老划断有没有用?银行的存量业务注定是以后的增量业务,新老划断的意义不大。通气会上监管表示“对新增业务,严格按照监管标准进行规范;对存量业务,允许其存续到期实现自然消化;对高风险业务,要求银行业金融机构制定应对预案。”这一点也是市场乐观的地方,但我们认为在银行期限错配严重的当下,新老划断的实际意义并不大。

首先,对存量业务,银行都是短期负债去对接长期资产,依靠短期负债的滚动发行来稳定资产。但是存量负债如果到期,要新发负债就属于新业务,必然受到限制,最终还是会影响到资产的稳定性。例如,同业存单,是可以做到新老划断,但是老的存单都是1年内的,甚至是3个月滚动发的。如果新存单发行规模受到限制,也还是会形成流动性的风险。

其次,对委外也有影响。一般而言,很多银行通过短期负债去对接委外,例如3个月存单去对接1年委外。如果存单到再发新存单会受到限制,如果老委外到期不能做新委外,银行就要赎回产品,管理人就得卖资产,但手里拿的可是3-5年的信用债,如何卖得掉?

最后,对新增业务的冲击是立竿见影的。

所以,期限错配的情况下,只要不是允许银行续作老业务,短期的新老划断并不真正缓和市场的压力。

展望后期,我们认为需要关注几个问题,以此来判断市场的变化:

(1)银行同业的感受才是真的感受,多和银行领导们交流交流。近期一带一路开会,是不是处于这个目的而表态缓和不得而知。但是监管严格不严格,银行同业的感受才是最真实的。我们接触的银行同业都较为悲观,天天也忙于自查和写报告;领导们想的是如何避免被监管处罚,就算停止业务也在所不惜,这样的情况下,市场如何好转?

(2)集合产品的赎回压力的变化。就算央行放钱,证监会缓和集合产品的监管,但是如何挽回银行持有人的心是重点,恐怕已经很难了。所以上周市场资金宽松,但是债券依然下跌,可能就受到了类似的冲击。

(3)银行同业存单,现在越发越高了,关键是市场资金面还很宽松。此前3个月和1年倒挂严重,现在都起来了,说明市场更悲观了。如果新老划断,存单滚动发行受到约束,按就是真的要卖资产,赎委外才行了。

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