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天风研究:七月资金面关注什么?

来源: 作者: 人气: 发布时间:2017-07-07
摘要:来源:固收彬法;作者:孙彬彬 高志刚从央行逆回购和MLF资金到期情况来看,7月资金回笼压力不大,但回笼时点较为集中于7月第二周。从银行体系的可供给资金来看,7月作为传统的缴税月份,银行体系存在一定的资

来源:固收彬法;作者:孙彬彬 高志刚

从央行逆回购和MLF资金到期情况来看,7月资金回笼压力不大,但回笼时点较为集中于7月第二周。

从银行体系的可供给资金来看,7月作为传统的缴税月份,银行体系存在一定的资金缺口,且影响的时点性更强,建议对7月第三周资金面保持一定警惕。此外,上市公司海外派息对资金面也有一定负面影响。

对于7月资金面,建议积极关注金融去杠杆进展,7月第二周逆回购和MLF集中到期压力,以及第三周财政存款集中上缴对资金面的时点冲击。

7月资金面关注什么?

令人忧心忡忡的6月末已经平稳度过,甚至是在一种较为宽松、轻便的情况下度过的。6月份,R007在大多数时间均运行在显性利率走廊上限(7天SLF利率)以下,仅在月末最后一个星期(7天资金可跨季)明显运行在上限以上;而DR007运行更为平稳,6月末的利率水平甚至有所下滑,6月均值水平与5月持平。

但是市场依然有市场的担忧,开始思考7月资金面的问题,比如7月份大量28天逆回购和MLF集中到期。

我们将从央行投放资金自然到期、银行体系可供给资金等多个维度,来分析7月份资金市场的资金缺口情况。

央行投放资金的到期压力大不大?

7月份央行逆回购和MLF到期9175亿,其中第一周到期2500亿,第二周到期4595亿。

公开市场操作方面,尤其最近两周央行公开市场操作基本暂停了14天和28天逆回购,因此7月份到期的公开市场主要是28天逆回购,且主要集中在前半月,7月逆回购合计到期5600亿,上半月到期4900亿。MLF方面,7月份共有4次MLF到期,6月期和1年期均有两次,合计到期规模3575亿,主要集中在中旬。

但是,7月到期资金总规模并不特别突出,逆回购规模略高于6月,MLF到期规模低于6月。

逆回购方面,我们主要考察每个月月末时点下个月逆回购到期量,派出了当月投放当月到期的影响。7月逆回购月末时点到期量为5600亿,而6月逆回购月末时点到期量5200亿,7月份略高于6月份,意味着静态分析,7月逆回购到期压力略高于6月份。但是考虑到当月逆回购投放当月到期的情况,7月份逆回购实际到期压力并不大,去年7月逆回购月末时点到期量高达9600亿。也就是说,由于央行今年六月公开市场实际投放规模并不高,导致7月公开市场实际到期压力并不大,真正的压力来自于第二周的集中到期压力,需要重点关注彼时央行的投放情况。

MLF方面,7月到期压力小于4-6月份。7月MLF共有四次到期,分布在3个时点,合计规模3575亿,明显低于4-6月份的各月到期规模。

银行体系可供给资金怎么样?

银行体系可供给资金主要考虑三个常规因素,一个季节性因素。

财政存款方面,7月财政存款增幅或超6000亿。受企业所得税季度缴款的季节性规律影响,每个季度的首月为企业上缴上一季度所得税的时间点,这会导致季度首月财政存款大幅增加,对银行体系的流动性有一定冲击,且由于纳税时点集中在中旬后半段,时点冲击较为强烈。从历史数据来看,7月份财政存款平均增长4333亿,高于4月均值,略低于10月均值;结合今年4、5月份财政存款均高出历史均值2000亿左右的实际情况,我们认为7月份财政存款增幅或超过6000亿,7月中旬下半段面临的时点冲击较强。

现金漏出方面,7月影响可以忽略不计。现金漏出主要是由于节假日的影响,居民倾向于提取部分现金备用,会导致银行体系内的资金漏出,形成流通中的现金,一般春节、国庆长假前后影响较大,7月份附近并无节假日,因此现金漏出的影响可以忽略不计。

外汇占款方面,7月或对银行体系资金有正面贡献。今年以来,受美元指数持续下降的利好影响,国内外汇占款每月降幅较去年有了比较明显的收窄,2-5月外汇占款平均降幅仅460亿,预计7月份外汇占款波动幅度或在0附近,甚至有望对银行体系资金形成小幅的正面贡献。

季节性影响因素:上市公司股息汇出对银行体系资金的负面影响大概在1000亿左右。

部分国内上市公司在国内和香港两地上市,每年6-7月作为上市公司现金股利分配的高峰期,两地上市的公司在对海外股东进行股息分配时,需要将部分资金汇出国外(主要是国内上市银行),这对整个银行体系的资金存在一定的负面影响。按照最近几年的规律,一般6-7月合计海外派息规模在1500亿左右,合乐888www.vichyhk.com,而今年6月已派息771亿,预计7月派息规模或在1000亿左右。

7月资金整体压力不大,中旬时点冲击值得关注

从央行逆回购和MLF资金到期情况来看,7月资金回笼压力不大,但回笼时点较为集中于7月第二周。

从银行体系的可供给资金来看,7月作为传统的缴税月份,银行体系存在一定的资金缺口,且影响的时点性更强,建议对7月第三周资金面保持一定警惕。此外,上市公司海外派息对资金面也有一定负面影响。

央行当前对“去杠杆”保持相对合意的态度,未来去杠杆进展会对央行资金操作形成负反馈。如果去杠杆可以继续保持,央行维持当前中性操作的概率较大,7月资金面整体无忧;若银行加杠杆、同业链条问题再度浮出水面,预计央行态度仍会边际收紧。

对于7月资金面,建议积极关注金融去杠杆进展,7月第二周逆回购和MLF集中到期压力,以及第三周财政存款集中上缴对资金面的时点冲击。

市场点评:资金面持续宽松,债券收益率先上后下

央行5个交易日均暂停公开市场操作,但受财政支出力度较大且跨季情绪稳定影响,资金供给较为充足,资金面整体较为宽松。周一,央行公开市场操作净回笼500亿资金,资金面十分宽松,隔夜资金供给较为充足,跨季资金需求较高,资金价格仍然较高;周二,央行公开市场操作净回笼100亿资金,资金面延续宽松局面,隔夜继续减点融出,7天跨季资金利率仍高;周三,央行公开市场操作净回笼500亿资金,受财政支出持续增加影响,资金面继续保持宽松,隔夜资金供给仍然充足,7天跨季资金供不应求;周四,央行公开市场操作净回笼600亿资金,大行资金融出较为积极,隔夜供给仍然充足,7天资金利率继续上行;周五,央行公开市场操作净回笼1600亿资金,连续6个交易日暂停公开市场操作,资金面有所收紧,资金融出意愿下降,隔夜资金利率有所上行。

受资金面宽松和去杠杆见成效影响,上半周收益率明显下行,工业企业经营、制造业PMI指数以及海外市场美债收益率走高影响,下半周收益率明显上行。周一,易纲副行长明确表明杠杆增速将下来已经有了初步结果,受此影响,市场情绪较为乐观,债券收益率明显下行;周二,受资金面持续宽松影响,债券收益率继续下行,但工业企业利润数据继续向好,导致下行幅度明显收窄;周三,隔夜市场上,美联储主席和欧央行行长表态均倾向于边际收紧,美债收益率大幅上行,受此影响,国内债券收益率也小幅上行;周四,受美债收益率上行、国开一级招标结果不佳以及对7月自己面的恐慌等因素影响,债券收益率小幅上行;周五,央行连续暂停公开市场操作,叠加制造业PMI指数超预期表现,早盘收益率明显上行,但随后回落。

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